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发布日期：2025-12-13 11:42 点击次数：180

（本文作家梁中华，海通证券宏不雅首席分析师；应镓娴，海通证券宏不雅分析师；贺媛，海通证券宏不雅分析师）

11月11日，央行公布2024年1-10月社会融资范畴增量累计为27.06万亿元，比上年同期少4.13万亿元；社融存量同比不竭回落至7.8%。1-10月东说念主民币贷款加多15.69万亿元，推算获取10月东说念主民币贷款新增5000亿元，同比少增2384亿元。咱们解读如下：

社融增速不竭回落

政府债同比少增，扰动社融增速。证实1-10月数据推算，10月新增社融1.29万亿元，同比少增4483亿元，社融存量增速不竭小幅回落至7.8%。其他分项从同比的角度看，和前几个月的情况变化不大，但10月的政府债融资同比少增了5142亿元，从前几月社融的维持项变为了同比的累赘项。咱们以为，这主要和旧年同期基数偏高相关，旧年同期由于场合政府稀奇再融资债围聚刊行、万亿国债增发，基数是彰着偏高的；本年10月政府债净融资1.05万亿元，范畴相较8月、9月旯旮缩减，但也不算低。往后看，年内还有2万亿元化债供给刊行，加上政府债原有净供给还有7000亿元摆布，瞻望11-12月政府债净供给月均范畴高达1.3-1.4万亿元，有望带动社融增速反弹。

10月投向实体的东说念主民币贷款近3000亿元、企业债融资约1015亿元，分裂同比少增1849亿元和163亿元，仍指向实体部门灵验需求偏弱，有待提振。非标融资方面，10月非标融资减少1443亿元，同比少减约1130亿元，主如若未贴现汇票同比少减了1138亿元。

举座来看，10月社融同比少增，而少增主要来自政府债券，高基数的影响较大。9月24日以后一揽子稳增长计策的成果有所浮现，尤其是住户部门信贷上；但举座来看，融资需求仍有不竭开垦空间。

住户信贷旯旮改善

10月新增东说念主民币贷款5000亿元，较9月季节性回落，且仍处在历史同期低位，同比旧年10月少增约2384亿元。

分项上，住户部门信贷同比多增，为止了联贯8个月同比负增的现象，而企业部门分项融资均不竭同比少增；稳增长计策成果在住户部门有所浮现。

住户部门：新一轮计策成果有所浮现。10月住户中长贷新增1100亿元，同比多增393亿元，较前两个月彰着改善。受益于9月下旬以来中枢城市的房地产计策密集诊治，10月房地产销售发扬彰着改善（30大中城市商品房成交面积同比降幅收窄至-3.8%，9月同比增速-32.4%），对住户融资发扬酿成托底。

10月住户短贷新增490亿元，同比多增1543亿元，为止了本年2月以来捏续负增长的场所，或指向在多地耗尽品以旧换新计策的支捏下，住户耗尽也出现阶段性回暖。

从高频数据来看，新一轮地产优化计策成果仍在延续，11月以来新址和二手房销售热度未彰着裁汰，瞻望短期仍将托底住户融资发扬，不错不竭追踪接下来的地产销售和住户融资情况。

企业部门：需求仍待提振。10月企业信贷新增1300亿元，同比少增3863亿元，仍有待进一步提振。其中中长贷加多1700亿元、短贷减少1900亿元，均同比少增，单据融资也同比少增1482亿元。咱们以为，尽管计策发力下，预期有所提振，但灵验需求不足不竭对企业融资发扬酿成制约，加之季末银行围聚投放能源也趋弱。后续仍需不雅察计策发力成果，尤其是财政端的计策。

M1、M2同比彰着改善

货币方面，10月M2同比不竭回升至7.5%，较9月上行0.7个百分点。咱们以为，一方面，财政开销彰着加速，成为M2的热切推能源（10月财政入款同比少增7748亿元）；另一方面，9月的趋势延续，即跟着风险偏好改善，股票市集活跃度捏续，资金从答理等资管家具回流也在维持M2发扬。

同期，10月的M1同比反弹，降幅收窄1.3个百分点至-6.1%，而此前M1同比也曾联贯8个月回落。咱们以为，其中，除了财政开销发力除外，计策诊治下地产销售的彰着回暖、房企资金面改善起到了热切的作用。

总体上，10月社融同比少增，而少增主要来自政府债券，高基数的影响较大。9月24日以后一揽子稳增长计策的成果有所浮现，尤其是住户部门信贷上；但举座来看，融资需求仍有不竭开垦空间。

咱们以为，往后看，货币计策、财政计策等仍会不竭支捏经济稳增长。货币计策会保捏慎重宽松基调，将来计策利率、入款利率诊治或将渐进式进行，维持融资需求。财政周期序幕也已开启，财政逆周期转念力量的加码会是将来的趋势，尤其是中央财政还有较大的发力空间。不外咱们以为，这一轮经济周期和以往不同，恭候内需的褂讪改善还需要耐性。信贷融资动作前瞻筹备，仍需要密切柔和追踪。

风险提醒：计策力度不足预期、房地产走势的概略情趣

（本文仅代表作家个东说念主不雅点）